(Pulso) Si bien el ministro de Hacienda, Rodrigo Valdés, anunció cambios en la capitalización comprometida para la estatal Codelco -pero manteniendo ratios financieros que le permitan endeudarse a tasas razonables-, esto no será tan fácil de realizar.
El analista de Standard & Poor’s, Diego Ocampo, que califica a Codelco, ya anticipaba que la cuprífera no iba a tener utilidades este año para aportar a su capitalización, pero no tenía considerado un menor apoyo estatal. En este marco, indica que la agencia podría recortar la calificación AA- de la estatal en el caso que Codelco continúe su agresivo plan de inversiones contando únicamente con endeudamiento.
¿Cómo podría afectar en la capitalización de Codelco el hecho que este año no tenga utilidades para ser reinvertidas?
Desde el punto de vista del rating es un poco neutro, porque ya lo teníamos contemplado. Nuestro modelo ya indicaba que la utilidad iba a ser muy baja o negativa. Nuestro análisis es más basado en flujos de caja que en las utilidades contables.
El próximo 26 de octubre se realizará una junta extraordinaria en Codelco, donde se presentará a los accionistas una revisión de los proyectos de inversión y se acordará su capitalización. ¿Un recorte aún mayor a la capitalización de la estatal afectaría su visión hacia la empresa?
Nuestro reporte dice claramente que a un precio del cobre por debajo a US$2,4 la libra, con el Capex como está actualmente y sin una inyección de capital en línea con lo que el gobierno planea, en el próximo año, en los próximos dos años, la calificación va a bajar un grado porque el nivel de endeudamiento es muy alto para esa categoría. Ahora bien, no hay un solo factor que juega en la decisión de calificación. Lo que estamos diciendo es que hay una precisión sobre el rating. Ahora, con el escenario actual, asumiendo que los precios se quedan como están, los costos se quedan como están, y no hay un cambio sustancial en todas las demás variables que hacen la performance de la compañía; una revisión del Capex para abajo va a generar en el corto plazo, en los próximos dos años, una holgura adicional de cash flow.
¿Esto sería mejor?
Eso hace que la necesidad de fondeo sea menos inmediata, pero así y todo probablemente el nivel de endeudamiento está un poco al límite. Después, habría que ver qué se pierde por no hacer los proyectos y cuál sería el impacto en el mediano y largo plazo de posponerlos o arreglarlos.
¿Qué tiene que hacer Codelco? ¿Reducir la inversión?
El managment no sólo toma decisiones respecto al riesgo de crédito. También tiene que cuidar los intereses de los accionistas y de otros stakeholders como empleados o demás. Nosotros sólo nos concentramos en el riesgo de crédito. Lo que a veces es bueno desde el punto de vista para accionistas y empleados, a veces no es tan bueno para los tenedores de la deuda. No siempre los objetivos son los mismos, pero obviamente para el largo plazo lo que ayuda a uno ayuda al otro.
Gran parte de su calificación se basa en el respaldo estatal. ¿Qué pasaría si el Estado no se muestra tan abierto a apoyar a la empresa?
Nuestro supuesto de apoyo del Estado a la compañía es muy fuerte, lo cual quiere decir que si las evidencias muestran que el Estado es más reticente de apoyar a la compañía en cualquier escenario o la interrelación entre la empresa y el Estado en algún punto se vuelve más distante, eso puede tener un impacto en los ratings.
El ministro de Hacienda dijo que este año ha sido más caro para Codelco endeudarse por el “riesgo cobre”, más que por un problema de apalancamiento. ¿Eso es correcto?
Hubo un encarecimiento de los costos del fondeo para todos los niveles de rating de la región y en gran parte del mundo emergente. No creo que sea un tema puntual del cobre, me parece que es todo commodities también. No es sólo un factor cobre sino también flujos de fondo yendo a otros tipo de inversiones en mercados más desarrollados, ha habido un fly to quality hacia Estados Unidos y otros mercado, también anticipando una potencial alza de tasas a nivel Fed.