Para el próximo año, en tanto, la estimación del mercado también se estabilizó, ya que por cuarto mes consecutivo la previsión del PIB se quedó en 2%. De concretarse esta estimación, y considerando que la actividad creció 1,9% en 2014 y 2,3% en 2015, el crecimiento promedio del Gobierno de Michelle Bachelet será de 2%.

Ahora bien, la perspectiva para 2018 apunta a una expansión de 2,7%, una décima menos de lo anticipado en el sondeo de octubre.

Expertos Los economistas señalaron que para este y el próximo año las expectativas para el PIB deberían estabilizarse en ese nivel, puesto que no hay señales que den indicios de una aceleración, pero tampoco de un empeoramiento.

Guillermo Pattillo, académico de la Universidad de Santiago, sostuvo que “tras el Imacec de 1,4% de septiembre, proyectamos un crecimiento de la economía de 1,7% en 2016”. Para el también ex subdirector de Presupuestos, “el escaso dinamismo que viene mostrando la actividad chilena desde 2014 no es parte de un shock transitorio, deriva de condiciones internacionales e internas desfavorables que no han cambiado”. En lo interno, Pattillo, dijo que “lo clave de lo que está ocurriendo con la actividad, es que la situación no tiende a mejorar, sino que la incertidumbre aumenta a medida que los agentes políticos se preparan para intentar enfrentar con éxito las elecciones parlamentarias y presidenciales de 2017”. Para el experto, “la economía en 2017 no mostrará un cambio de tendencia relevante respecto a lo que vemos actualmente”, por lo que prevé una expansión de 1,9%.

Martina Ogaz, economista de Euroamérica, afirmó que “el crecimiento de 2018 dependerá de cómo decanten en el 2017 la expectativas y la confianza de los empresarios y consumidores”.

Política monetaria

Hasta hace un mes, la visión del mercado era de que el Banco Central (BC) recortaría la Tasa de Política Monetaria (TPM) una sola vez, sin embargo, poco a poco el mercado se ha ido convenciendo de que por la convergencia más rápida de la inflación a la meta del BC de 3%, la economía necesitará dos bajas de la tasa de interés. La primera de ellas se concretaría dentro de los próximos cinco meses, ya que a abril de 2017 la TPM se situaría en 3,25%. El segundo recorte, en tanto, se efectuaría antes de fin de año, puesto que para el cierre de año esperan que la tasa de interés se ubique en 3%.

Ogaz subrayó que “se confirma que la reducción de la inflación será mucho más rápida de lo que se esperaba y por ello, las expectativas ahora se inclinan por dos recortes en 2017”. En ese sentido, para la economista “es probable que en la Reunión de Política Monetaria de noviembre, el BC cambiará desde su actual sesgo neutral a uno más expansivo y de esa forma ir pavimentando el camino para concretar un recorte en enero de 25 puntos base, y otra de la misma magnitud en marzo.

Sebastián Senzacqua, economista de BICE, acotó que “nuestro escenario espera que los recortes en la TPM se produzcan durante el primer trimestre de 2017”, pero sin descartar que sea uno solo de 50 puntos base.

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Por ello, la decisión de ayer de mantener por quinta vez consecutiva la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 3%, no sorprendió al mercado. Detrás de la decisión está la inflación que hasta ahora no cede, y que en 12 meses se ubica en 4,4%, por sobre el rango meta de la entidad.

“En el escenario más probable, la inflación anual se mantendrá algunos meses por sobre el límite superior del rango de tolerancia, evolución que se seguirá monitoreando con especial atención”, sostuvo el comunicado del ente rector.

Vergara ya había manifestado que el escenario más probable en materia de inflación ha superado lo previsto en el Informe de Política Monetaria (Ipom) de diciembre, que para este año proyectaba un IPC de 2,8%.

La alerta al Central la dieron las inflaciones de enero y febrero, que se ubicaron por sobre las expectativas del mercado, con variaciones de 0,1% y 0,4%, respectivamente. Para marzo, en tanto, los analistas estiman un IPC de entre 0,7% y 0,8%, producto de la estacionalidad del mes.

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Dos visiones

Si bien en la última Encuesta de Expectativas Económicas (EEE), los expertos descartaron nuevos movimientos de tasa para este año, ahora el mercado se encuentra dividido.

Patricio Rojas, economista de Rojas y Asociados, señaló que el Central reconoce que la inflación se ha retrasado y, por ende, “no tiene ninguna probablilidad de hacer un cambio de tasa a mediados de año”. Sin embargo, agrega que si la actividad económica sigue “lenta” y el desempleo se deteriora, se abriría “una ventana para bajar nuevamente la tasa”.

Para Fernando Soto, economista de BBVA, “podrían existir recortes adicionales este año, condicionados a que la inflación ceda rápido y para que eso se dé el elemento clave es que el tipo de cambio comience una etapa apreciativa y nuestra visión es que alcanzaría un techo”.

Una visión opuesta tiene el gerente de Estudios de XDirect, Alexis Osses, quien dijo que la inflación subyacente podría “además de quitarle el espacio al Central para bajar las tasas de interés, presionar a una posible subida de tasas en el año”.

En EuroAmerica son tajantes y aseguran que “si bien no hay espacios para bajas de la TPM, tampoco hay para alzas, tal como lo comienzan a esbozar los precios financieros, los que internalizan incrementos de hacia fines de este año”, pues argumentan que el sector privado se mantendrá débil.

En Banco Santander no esperan nuevos recortes en la TPM, aunque el bajo dinamismo de la demanda interna privada justificaría nuevos recortes. “La persistencia de la alta inflación, junto con expectativas ancladas en 3% son suficientes para dejar la tasa rectora inalterada en lo que queda del año”.

Opinión similar tienen en Credicorp, donde manifestaron que la alta inflación y el bajo impacto que tendría otro recorte monetario, “nos lleva a mantener nuestra proyección de una mantención de la tasa de política monetaria en 3% durante lo que resta del año”.

Felipe Ruiz, Economista Bci Estudio, detalló que las razones de mantención de TPM entregadas por el instituto emisor son suficientes para esperar una mantención en los próximos meses y señalan que las proyecciones de inflación y crecimiento que se expondrán en el próximo Ipom, que se publicará el 30 de marzo, entregará señales respecto a la trayectoria de TPM hacia plazos más largos.

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“Esto ocurre desde hace dos o tres años y está asociado al mal desempeño del Ipsa”, dice Claudia Cavada, analista de renta variable en Banchile Inversiones. “Sin embargo, en el último tiempo algunas reformas sectoriales como también la tributaria, han afectado la visión de los inversionistas manteniéndolos alejados de la Bolsa”, agrega.

Estos flujos de inversión de AFP y FFMM, los dos grandes inversionistas locales, han emigrado principalmente a Estados Unidos, Europa y Asia, quitándole liquidez al mercado local.

Aquello, ha mantenido presionado bajo los 4.000 puntos al Ipsa, el indicador líder de acciones chilenas y referente para medir el desempeño del mercado bursátil local.

“Efectivamente, el atractivo de mercados extranjeros y el debate de la reforma tributaria han afectado los flujos, pero el acuerdo de protocolo de hace dos semanas puede marcar un punto de inflexión”, dice Mauricio Cañas, gerente de Research en Banco Penta.

Según el analista, el acuerdo entre gobierno y oposición en materia tributaria entregó certeza al mercado. “Bueno o malo, el protocolo nos da mayor tranquilidad, pues se vuelve a una política de acuerdos”, dice Cañas.

Con todo, su visión sobre el mercado local sigue negativa y espera que la Bolsa local cierre este año en 3.900 puntos, nivel inferior al que hoy se encuentra.

En renta fija en cambio, la liquidez ha comenzado a volver al mercado local, luego de un 2013 de bajos flujos. El proceso, sin embargo, ha sido lento y desacoplado de otros mercados emergentes similares al chileno.

“A diferencia de lo que vimos el año pasado, durante el 2014 hemos observado un ingreso relevante en flujos de capital desde mercados desarrollados a mercados emergentes, y Chile no ha sido la excepción”. dice Diego Figueroa, gerente de Estrategias de Munita, Cruzat & Claro. “No obstante, al comparar con otros mercados de la región, hemos visto flujos más débiles y con mayor volatilidad”, agrega.

Al igual que en el caso de la renta variable, la apatía de inversionistas de renta fija por el mercado local tiene a la reforma tributaria como uno de sus protagonistas.

“Parte de esto se explicaría por la incertidumbre que generaba la discusión respecto de la reforma tributaria y, otra parte, por las tasas poco atractivas en instrumentos de renta fija en el mercado local”, agrega Fiegueroa.

En esa línea, el analista explica que a lo anterior “se suma el hecho de que varias empresas chilenas han emitido instrumentos de renta fija en el extranjero y a que las características de las emisiones que se han dado durante el año, donde se ha visto una fuerte emisión en instrumentos en pesos a plazos largos, son menos atractivas para los inversionistas extranjeros”.

Salida de capitales

Parte de este proceso de desinversión en instrumentos locales, se enmarca en un fenómeno mayor que tiene que ver con una fuerte salida de dólares del país.

Según cifras del Banco Central (BC), entre el 1 de enero de 2013 y el 23 de julio de este año, han salido US$ 5.446 millones al extranjero. Parte importante de este fenómeno responde a un menor desarrollo del llamado carry trade en Chile, un tipo de operación financiera que hacen bancos internacionales al endeudarse a baja tasa en el exterior y ocupar esos recursos para invertir en el país aprovechando las altas tasas locales.

Pero ese escenario comenzó a desarmarse en octubre de 2013, luego que el BC iniciara una progresivo recorte en la Tasa de Política Monetaria (TPM) hasta el actual 3,75%, luego de mantenerla por 20 meses en 5%. Así, esos capitales iniciaron su búsqueda de mercados con tasas más altas.

Esta migración de flujos, que algunos analistas denominan capitales golondrinas, ha tenido a la vez, un efecto en el dólar al mantenerlo en torno a los $ 560 en su relación con la moneda local producto de una mayor escasez del billete verde en el país.
“Los capitales que gran parte del año pasado emigraron a mercados desarrollados, han comenzado a volver a los emergentes. Pese a ello, Chile ha estado desacoplado de ese proceso fundamentalmente por la discusión tributaria”, dice Cavada, de Banchile.

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El instituto emisor puso énfasis en la trayectoria de los precios internos. “En mayo, la inflación se situó en 4,7% anual. La variación anual de las medidas de inflación subyacente y los salarios nominales mostraron un repunte en el último mes”.

Si bien mantuvo su visión de que el aumento en los precios es un fenómeno transitorio -vinculado entre otros factores a la depreciación del peso-, añadió que “será monitoreado con especial atención”.

“La mantención (de la TPM) se debe a que la inflación sigue 
preocupando al Central, más allá de que efectivamente esté observando un dinamismo bajo en la economía”, comentó el analista de BCI Estudios Rubén Catalán.

En Santander añadieron que “los actuales niveles del IPC y el aumento en las expectativas de inflación para diciembre de 2014, restan grados de libertad al ente emisor”.

En la misma línea, en BICE dicen que el BC decidió realizar una nueva pausa para “mantener ancladas las expectativas de precios y analizar más detenidamente si estos acontecimientos prueban ser de características transitorias”.

De todos modos, el ente rector dijo que el comportamiento de los precios se da en un escenario de bajo dinamismo, marcado por una caída de la inversión, “a lo que se ha sumado la desaceleración del consumo privado”.

Banchile proyecta que la TPM se mantendrá el próximo mes, siempre que no haya cambios en el escenario base, mientras EuroAmerica dice que es probable que el próximo recorte se dé en julio luego del ajuste en la expectativa de PIB en el IPoM.

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En su comunicado, el ente rector señaló que la desaceleración de la economía y de la demanda a nivel local estuvo dentro de lo proyectado en su último Informe de Política Monetaria.

Subrayó, eso sí, la persistentemente baja tasa de desempleo, a pesar de las señales de menor dinamismo del mercado laboral.

En ese contexto, el BC afirmó que “las medidas de inflación subyacente y la variación de los salarios nominales también mostraron un repunte en el último mes”, si bien “las expectativas de inflación de mediano plazo se mantienen en torno al 3% anual”.

El Consejo del BC afirmó que “en el escenario más probable, se estima que el aumento de la inflación -vinculado, entre otros factores, a la depreciación del peso- será transitorio, lo que se seguirá monitoreando con especial atención”.

El órgano rector anticipó, por tanto, que “evaluará la posibilidad de introducir recortes adicionales de la TPM, de acuerdo a la evolución de las condiciones macroeconómicas internas y externas”.

Prudencia

Para la mayoría de los expertos, la decisión del BC fue acertada, ya que el cambio de tendencia de la inflación ameritaba prudencia en el manejo monetario.

Alejandro Fernández, economista de Gémines, afirmó que “en este minuto, el problema de inflación es más importante que la desaceleración. Bajar la tasa tendría un efecto fuerte en el tipo de cambio y en la inflación de los próximos meses”.

Coincide Alejandro Alarcón, de la U. de Chile, destacando que las expectativas de inflación se han incrementado en las últimas semanas, “proveniente de los bienes transables y no transables (…) hay que esperar un período razonable para una decisión de política expansiva”, acotó.

Visión distinta tiene Patricio Rojas, de Rojas y Asociados, quien cree que el BC debió recortar en 25 puntos base la TPM, considerando la mayor desaceleración de la economía. “La economía está mucho más débil de lo que ellos están estimando. Hoy estaría con suerte llegando al límite inferior de su rango de crecimiento de entre 3% y 4%. El escenario base del BC quedó obsoleto hace un tiempo”, dijo.

Para Aldo Lema, economista asociado del Grupo Security, la decisión de mantener la TPM es correcta, ya que las presiones inflacionarias subyacentes “muestran un cambio de tendencia que amerita prudencia y, pese a la desaceleración, obliga al BC a estar alerta.

Probablemente la aceleración de la inflación se revierta en un contexto de debilidad prolongada de la actividad y mayor desempleo. Hacia el segundo semestre del año, el BC podría revaluar algún recorte en la tasa de interés”. Respecto del rumbo de la política monetaria en los próximos meses, Lema sostiene que el ente emisor “debería seguir en una situación de esperar y mirar. En el corto plazo, lo aconsejable es evaluar con más calma el Ipom de junio, sobre todo si la desaceleración tiene que ver con la deficiencia de demanda o, como puede estar indicando la inflación, con restricción de oferta. Ahí el BC tiene poco que hacer”.

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Aunque se mantiene bajo el 3%, la cifra superó las expectativas, centradas en una mediana de 2,6% en la encuesta mensual del Banco Central. Desde octubre pasado -cuando marcó una variación de 2,6%- la actividad económica en doce meses viene presentando una desaceleración, alcanzando su punto más bajo en enero con una variación de 1,6%.

Según Matías Madrid, economista jefe del Banco Penta, la actividad económica habría tocado piso en enero y debiera acelerarse durante el año hasta alcanzar niveles en torno a 4% al finalizar el período. Augura que el impulso vendrá por el sector minero y el comercio, dado el buen desempeño del mercado laboral.

En su análisis, BBVA Research también espera que la incidencia de la minería sea la tónica a futuro, dado que el nivel de inversiones que hubo en el sector comenzaría a reflejarse en una mayor extracción de cobre.

Las proyecciones para el Imacec de marzo apuntan a una cifra entre 3% y 4% en el caso del BBVA, mientras que el Banco Santander prevé una variación de 2,9%, con lo cual el primer trimestre cerraría con un crecimiento en torno a 2,5%.

Banchile Inversiones atribuye parte del avance alcanzado en febrero a la disipación de los efectos negativos del paro portuario de enero. Las mayores caídas en la actividad de febrero están en la industria manufacturera, electricidad, gas y agua. La entidad apunta a un Imacec de 3,6% en marzo, con lo cual el crecimiento del primer trimestre llegaría a 2,7%.

La opinión de los analistas está dividida con relación a cuánto incidirán estos indicadores en la decisión sobre el curso de la tasa de interés de política monetaria (TPM) que el Banco Central deberá adoptar el próximo 17 de abril.

Todos coinciden en que el dato del IPC de marzo que se conocerá hoy será muy relevante. El BBVA pronostica una variación mensual de 0,7% en el IPC, lo que junto a las cifras de actividad arrojarían una coyuntura propicia para recortar la TPM en 25 puntos base desde su actual nivel de 4%.

No obstante, Madrid advierte el inicio de eventuales efectos de segunda vuelta de la depreciación del peso en relación con el dólar, por lo que «existe una elevada probabilidad de que el Banco Central realice una pausa en el proceso de bajas en la TPM, considerando una inflación estimada de 0,7% en marzo».

Banchile Inversiones apuesta por la mantención de la tasa en un 4% siempre que no haya cambios en el escenario actual. No obstante, no descarta recortes adicionales para cerrar el año en 3,5%.

Similar visión presenta un informe Estudios EuroAmerica, de acuerdo al cual el instituto emisor inyectará dos nuevos recortes de tasa en el año. Proyecta un IPC de 0,7% en marzo y las principales incidencias del mes serían pan, educación, automóvil nuevo (asociado al alza del dólar), taxi colectivo y gasolinas. Alzas que serían compensadas en parte por gas licuado, paquetes turísticos y transporte interurbano.

Mirando solo datos sectoriales, el economista Benjamín Sierra, de Scotiabank Chile, considera probable que la TPM se mantenga, pero dice que la inflación subyacente de marzo será relevante.

Remuneraciones reales disminuyen 0,2% en febrero

El índice de remuneraciones reales, esto es, que descuenta la inflación, registró una caída de 0,2% en febrero respecto al mes anterior, acumulando en doce meses un aumento de 2,5%. Se trata del tercer año en que el índice de febrero tiene una variación negativa. El pago de horas extraordinarias disminuyó en 1%, mientras que las horas totales y horas ordinarias aumentaron un 0,2%.

El informe mensual del Instituto Nacional de Estadísticas (INE) arroja un alza mensual de 0,2% en los salarios nominales, acumulando en doce meses un incremento de 6%. Construcción e intermediación financiera incidieron en la variación mensual, debido a pago de incentivos y premios; comisiones por ventas y pagos directos del servicio de bienestar al trabajador.

La mayor caída de las remuneraciones nominales se registró en los sectores transporte y comunicaciones y enseñanza con un retroceso de 1%, seguidos por minería con una disminución de 0,8%. En doce meses, transporte y comunicaciones acumula un aumento de 8,1%, seguido por intermediación financiera, con 7,7%.

4,5% aumentan las exportaciones en enero-marzo

Las exportaciones en el primer trimestre totalizaron US$ 19.526 millones, un 4,5% más que en igual período del año anterior, mientras que las importaciones alcanzaron a US$ 16.855 millones, con una baja de 7%, informó el Banco Central
Con US$ 9.703 millones, los embarques de cobre aumentaron 5,7% y las exportaciones no mineras ni celulosa acumularon US$ 8.360 millones y un aumento de 5,4%, según el detalle del departamento de estudios de la Direcon.

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Entre enero y febrero, el Indice de Precios al Consumidor (IPC) acumuló un alza de 0,7% y las expectativas para marzo apuntan a un rango entre 0,5% y 0,7%. De cumplirse esta proyección, el primer trimestre cerrará entre 1,2% y 1,4%, lo que pone cuesta arriba alcanzar el objetivo inflacionario.

Por ello, en esta oportunidad, si bien el BC recortó en 25 puntos base la tasa de interés para dejarla en 4%, tal como esperaba el mercado, condicionó los próximos movimientos al escenario macro interno y externo y su efecto en la inflación.

“El consejo evaluará la posibilidad de introducir recortes adicionales de la TPM de acuerdo con la evolución de las condiciones macroeconómicas internas y externas, y sus implicancias para las perspectivas inflacionarias”, señaló el comunicado.

Asimismo, reafirmó su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad, para que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de política.

Los economistas coinciden en que el BC puso una cuota de cautela a los próximos movimientos, ante el riesgo de mayores presiones inflacionarias. De todas formas, esperan que la TPM llegue a 3,75% o incluso hasta 3,5% hacia fines del primer semestre.

Rubén Catalán, de Bci Estudios, dijo que el ente rector reconoce que el escenario económico es bastante más incierto y pone el acento en las expectativas de inflación ancladas en 3%. Catalán añadió que si bien existe espacio para que la TPM llegue a 3,75%, “todo dependerá de lo que pase con las expectativas de inflación, que están fuertemente influidas por el tipo de cambio”.

El dólar acumula un alza de $ 46,5 en lo que va del año y ayer cerró en $ 572,5. Desde Banco Santander esperan que la tasa llegue a 3,5% en el primer semestre, aunque ahora tras el mensaje del instituto emisor consideran que “la autoridad estará particularmente alerta a la evolución del IPC”.

Matías Madrid, de Banco Penta, señaló que “el ente rector se muestra preocupado de la desaceleración y, a la vez, no quiere generar un impacto mayor sobre el tipo de cambio, por eso entrega este mensaje al mercado”.

Nathan Pincheira, de Banchile, comentó que “los próximos movimientos quedarán claros en el Ipom de marzo. Ahí tendrá información nueva para saber con mayor certeza cómo está la economía”.

Escenario macro

En su descripción del escenario interno, el BC afirmó que “la actividad y la demanda interna han crecido por debajo de lo anticipado en el Ipom de diciembre, particularmente los sectores relacionados con la inversión”. Mientras que “la inflación anual ha aumentado, influida por mayores precios de alimentos, combustibles y la depreciación del peso”.

Afirma que, “en términos anuales, la inflación del IPC y la inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, alcanzaron a 3,2% y 2,5%, respectivamente”. Con todo, “las expectativas inflacionarias continúan en torno a 3%”.

En el ámbito externo, destacan que los antecedentes recientes confirman las perspectivas de recuperación gradual de las economías desarrolladas, mientras que las proyecciones para las emergentes, especialmente de América Latina, han retrocedido. “Noticias recientes de China han impactado negativamente el precio del cobre y de otros metales”.

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Sin embargo, entre los expertos, no existe unanimidad respecto a quién debería tener el rol principal para apuntalar el camino de la economía chilena entre lo que se puede hacer desde el gobierno y los mecanismos de política monetaria que tiene el Banco Central.

En este sentido, parte del mercado considera que el instrumento de la tasa de interés que tiene el ente rector sería lo más adecuado para estabilizar la actividad nacional, sin la necesidad de aumentar los recursos fiscales con este fin, considerando que el actual no sería un escenario de extrema gravedad.

«Todavía estamos en un escenario en el que el instrumento que hay que usar es la tasa de interés básicamente. Si se aumentara el gasto fiscal sin cambiar los parámetros con los que se hizo el balance estructural, nos estaríamos saliendo de esta regla, y eso tiene un efecto en la institucionalidad complejo a mi juicio. Por eso es que el sistema está concebido en que el mecanismo de estabilización del ciclo económico es principalmente la tasa de interés», sostiene Gonzalo Sanhueza, economista de Econsult RS Capital.

Diagnóstico que comparte Sebastián Cerda, economista jefe de CorpResearch, quien advierte que «sería muy peligroso que el Fisco aumentara el gasto. El BC es el que está para hacer el trabajo de estabilizar la economía frente a los ciclos de alzas y bajas, salvo algo muy extraordinario, pero ésta es una desaceleración relativamente normal».

En esa línea, agrega que el ente rector todavía tiene bastante espacio para seguir bajando tasas de interés, mientras que expandir el gasto significaría «abandonar el espíritu de la regla».

Por otra parte, están quienes sostienen que si bien el instituto emisor puede estimular la economía mediante la política monetaria, esto no sería suficiente.

Para Patricio Rojas, economista y socio de Rojas & Asociados, el BC «tiene un rol, pero solamente tiene un instrumento que es la tasa de interés, por lo que uno no puede pretender que todo recaiga en el Banco Central».

Explica que hasta el momento el organismo monetario ha hecho muy bien su trabajo y no tiene mayor responsabilidad en la desaceleración.

Mientras que, a su juicio, «el nuevo gobierno tiene una tarea bien importante que es esclarecer la hoja de ruta que tiene, y aclarar temas que han generado incertidumbre y que han afectado el clima de inversión como el tributario, todo lo que tiene que ver con posibles reformas constitucionales, etc. Por lo tanto, la primera tarea del gobierno es despejar esas dudas».

En tanto, Ángel Cabrera, economista de Forecast Consultores, coincide con un rol importante por el lado del Fisco. «El BC debe seguir bajando la tasa de interés al menos en otras 2 ocasiones con recortes de 25 puntos base, pero creo que el efecto de eso será muy acotado. Lo que se debe hacer, es que las nuevas autoridades deberían empezar a trabajar desde el primer día en los temas de trabas jurídico-administrativas y de costos energéticos».

Además, consigna que el origen de la desaceleración si bien está basado en múltiples factores, «sobre todo es por una situación de incertidumbre y de creciente pesimismo por parte de los sectores empresariales financieros, por lo tanto la política monetaria tiene una efectividad bastante acotada».

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“En general la economía se ha desacelerado por un menor dinamismo de la demanda interna y de la inversión. Eso va a llevar al Banco Central a bajar nuevamente la tasa de interés, pero en la medida que baja la tasa, la moneda local, junto a otros factores, se deprecia, lo que hace que los productos importados, los precios, sean más altos, y al final se genera inflación importada”, explica el economista jefe de BICE Inversiones, Cristóbal Doberti.

Y es que si bien la meta de inflación del Banco Central se fija a 24 meses, el impacto a corto plazo de un aumento brusco en el precio del petróleo o de los bienes importados podría provocar un desanclaje de las expectativas de inflación que, a su vez, dé paso a efectos de segunda vuelta.

A juicio de Doberti, “la baja de tasa del Banco Central está asegurada tras los últimos resultados de actividad, el tema es qué hacer de aquí en adelante, porque como la inflación se va a mantener en torno al 3% e incluso a mediados de año va a estar por sobre el 3%, lo que le va a preocupar al Banco Central es que las expectativas no se vayan desanclando, porque de ser así, esta mayor inflación transable que se va a producir en el corto plazo puede contaminar otras divisiones del IPC -que son los famosos efectos de segunda vuelta- que si requieren aumentos de tasa, o que podría detener el proceso de baja de tasas”.

En tanto, el economista de Rojas y Asociado, Patricio Rojas, plantea que si bien las expectativas de inflación “se elevan, el Banco Central las va a tener que considerar, entonces si el mercado está esperando que la inflación sea mucho más alta que lo que contempla el Banco Central, mucha de la reajustabilidad de precios se va a hacer en función de esas metas que están más altas, entonces el Banco Central de alguna manera va a tener que dar alguna señal y eventualmente modificar su política monetaria por ese evento”.

Pese a eso, sostiene que “por ahora el Banco Central no debiese darle una ponderación alta a lo que sucede en la inflación y en el proceso inflacionario que se avecina, lo que el Banco Central está considerando es el que la economía sin tener problemas inflacionarios hoy, está teniendo una desaceleración más profunda de lo que contempla su escenario base”.

Y es que si los antecedentes nuevos muestran que el consumo se ha caído, “la tasa podría seguir bajando, pero si no, una vez bajada la tasa a 4%, podría dar una señal más neutral el consumo va a pasar a ser un tema más relevante”, puntualiza Rojas.

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Este es el escenario base que maneja Jorge Selaive, economista jefe del banco BBVA, para la economía mundial y local hacia fines del próximo año.

En el informe «Situación Chile», la institución afirma que la inflación proyectada a 2013 será de 2,2% y que el Banco Central recortaría pausadamente la Tasa de Política Monetaria (TPM) hasta 4% hacia la segunda mitad de 2014. Además, las previsiones del economista son de una expansión del gasto público que no superaría el 3,2% real el 2014, con un balance estructural de -1% del PIB.

En este contexto, el experto advierte que actualmente la economía chilena está sobreexpuesta a la dependencia del cobre y de los ingresos ligados a la minería, y que una desaceleración de China y la sobrecapacidad productiva de algunas industrias de ese país podrían generar una menor demanda del metal rojo, lo que podría impactar su cotización.

-¿Cuál es la real dependencia de Chile hoy respecto del precio del cobre?
«Chile hoy día no puede darse el lujo de tener un precio del cobre menor a US$ 3 la libra durante al menos los próximos dos a tres trimestres. Todavía estamos con una significativa dependencia cíclica del precio del cobre. Creemos que el precio del cobre debería converger a niveles de US$ 2,90 hacia fines de 2014, pero llegar y converger rápidamente a ese nivel nos colocaría en una situación compleja».

-¿Qué es lo que se puede hacer en el corto plazo?
«Lo que tiene que ocurrir en Chile, que es un proceso que está empezando a darse pero que no se ha consolidado, es un redireccionamiento de la inversión desde sectores mineros hacia sectores no tradicionales, como la agricultura, la silvicultura, todo lo que es la industria vinícola, la industria química y la industria salmonera. En la medida en que ese proceso se asiente, nosotros podemos soportar precios menores del cobre. Por ahora no».

-¿Falta en la discusión presidencial el tema de cómo el país puede reducir la dependencia del cobre y de la minería?
«Estamos en un proceso de disminución de nuestra dependencia en todos los ámbitos. En el sector financiero, de nuestras exportaciones, de la generación de empleo (…) Estábamos en ese proceso hasta que empieza el denominado boom de los commodities y ahí se retrocedió en términos de dependencia del precio del cobre».

«Este superciclo de los commodities no le hizo muy bien a la industria minera en Chile. Se incubaron grandes ineficiencias. Hoy, tanto en la industria minera privada como en Codelco, están acertadamente tratando de quitar la grasa que se acumuló durante estos últimos cinco años de superciclo de los commodities . Y ese es un proceso que recién empezó».

Reforma tributaria

-¿El escenario base del BBVA considera los efectos de una posible reforma tributaria?
«No. Si hay cambios en el ámbito tributario, van a ocurrir en el año 2015».

-Diversos actores del mundo privado han planteado que una reforma tributaria tendría un efecto en el crecimiento del país. ¿Usted está de acuerdo?
«No hay efectos unidireccionales. No es posible sacar conclusiones a priori de que esto genera menor crecimiento, genera menor empleo, genera menor inversión. Porque las reformas tributarias sacan plata de un lado y lo inyectan a otro. Nos estamos olvidando de eso. Si yo te saco plata de un bolsillo y te lo inyecto en el otro, de repente te dejo igual, y te dejo quizás con una situación más equitativa. Es bastante aventurado sacar conclusiones a priori respecto del impacto negativo en el crecimiento que pueda tener cualquier modificación tributaria».

-¿Cree que existe la posibilidad, en los próximos cuatro años, de alcanzar un balance estructural?
«Sí, existe, pero el camino para alcanzarlo va a ser resorte del próximo gobierno».

«No es posible sacar conclusiones a priori de que una reforma tributaria genera menor crecimiento».

Las oportunidades que presenta la Alianza del Pacífico

El economista afirma que el banco tiene todos los ojos puestos en el desarrollo de la Alianza del Pacífico, que ven como el bloque que tiene más momentum económico en la actualidad. «El desafío más importante ahora es entregar un tratamiento tributario homogéneo», afirma.

-¿Cuál es el interés del banco en esta Alianza?
«Creemos que hay espacio para potenciar el comercio dentro de los países de la Alianza del Pacífico y también ser un polo de atracción para el comercio con Asia-Pacífico. En el ámbito de las inversiones hay espacio para la inversión cruzada, inversión extranjera directa, y también para la inversión de cartera. Ya tenemos fondos mutuos que se están ofreciéndose a nuestros clientes en cada uno de los países».

Fuente / El Mercurio

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