En la encuesta anterior los consultados proyectaban una expansión de 5%. Lo mismo respecto a la estimación del PIB en 2022: en enero, el sondeo apuntaba a un crecimiento de 3,2%, mientras que en la actual consulta se visualiza que ese año la economía avanzará 3,4%.

Así, por tercer mes consecutivo, la EEE revela mejoras en las perspectivas de crecimiento, dando cuenta de un mayor optimismo con miras a la reactivación económica, lo que se da en medio del masivo proceso de vacunación en el país. En cuanto al Indicador Mensual de Actividad Económica (Imacec) de enero de 2021, los expertos esperan que en ese periodo la economía nacional haya registrado un crecimiento negativo, puntualmente de -1%.

Por otra parte, se espera que el Banco Central mantenga la Tasa de Política Monetaria (TPM) en su mínimo técnico de 0,5% durante 17 meses, para luego subirla a 0,75% y en 23 meses ubicarla en 1,25%.

En tanto, los encuestados prevén que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) se ubique en 0,3% en febrero, moderando la fuerte inflación registrada en enero (0,7%), y para marzo estiman que los precios de los productos que componen la canasta del IPC se expandan 0,4%.

Para finales de 2021, los expertos esperan que el IPC se ubique en 3,2%, y para 2022, ven una inflación en 3%. Sobre el tipo de cambio, esperan un dólar en $730 dentro de los próximos dos meses, y que ese precio se mantenga en los próximos 11 meses. En 23 meses, visualizan un billete verde en los $720.

Por último, se espera que el consumo de los hogares crezca 6% en 2021 y 3,5% en 2022. Y proyectan que la Formación Bruta de Capital Fijo (inversión) crezca 7,4% este año.

La EEE fue enviada a los consultados el pasado 3 de febrero y recibida el 9 de febrero. Esta encuesta mensual es contestada por un selecto grupo de académicos, consultores, ejecutivos o asesores de instituciones financieras.

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Lo anterior, supera el 4,7% estimado en la encuesta de diciembre, y también el 4,5% proyectado en noviembre. En tanto, para 2022, los expertos visualizan un crecimiento de 3,2%, por sobre el 3% apuntando en la consulta previa.

A su vez, esperan que el Indicador Mensual de Actividad Económicas (Imacec) correspondiente al mes de diciembre de 2020 sea negativo, específicamente visualizan que la actividad se haya contraído 1% en el último mes del año.

Por otra parte, se espera que el Banco Central mantenga la Tasa de Política Monetaria (TPM) en su mínimo técnico (0,5%) durante los próximos 17 meses, para luego subirla a 0,75% y en 23% a 1,25%.

En tanto, el IPC de enero se ubicaría en 0,3% y el de febrero en 0,2%. A 2021 la inflación marcaría 3%, mientras que en diciembre de 2022 también se situaría en 3%. Asimismo, de acuerdo con los encuestados, el tipo de cambio en dos meses se ubicaría en torno a los $720, y en 11 meses se mantendría cercano a ese nivel.

Mientras que en la encuesta anterior preveían que estaría en $750. Por último, se espera que el consumo de los hogares crezca 6% en 2021, mientras que la Formación Bruta de Capital Fijo (inversión) cerraría el año con un alza de 7%. La EEE fue enviada a los consultados el 5 de enero y recibida el 11 de enero.

Esta encuesta mensual es contestada por un selecto grupo de académicos, consultores y ejecutivos o asesores de instituciones financieras, donde cada uno entre su pronóstico de corto y mediano plazo acerca de la inflación, tipo de cambio, tasas de interés, actividad económica, entre otras materias.

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De acuerdo al sondeo, el mercado espera que el PIB chileno decrezca -5,5% este 2020, frente al 6% estimado en agosto. Se trata del segunda alza mensual que muestra la encuesta.

Mientras que la estimación para el próximo año la mantuvo en un alza de 4,5% y se rebajó de 3,2% a 3% la proyección del PIB para 2022.

La EEE indicó también que la economía en el tercer trimestre habría retrocedido un 8,2%. En cuanto al Imacec de agosto, el sondeo prevé una contracción de 8,9%, lo que muestra una moderación importante de la caída frente a los meses previos.

Sobre la tasa de interés referencial en Chile, la EEE proyecta que se mantendría en su mínimo técnico de 0,5% al menos por año y medio.

El organismo rector acordó a fines de marzo recortar la Tasa de Política Monetaria (TPM) a ese nivel en medio de la debilidad de la economía y el incierto panorama por la rápida propagación del coronavirus.

Los precios al consumidor por su parte mostrarían una variación de 0,2% en septiembre y de 2,6% en 11 meses adelante.

El dólar se cotizaría en $780 en dos meses y $767 unidades en 11 meses.

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De acuerdo al sondeo, el Indicador Mensual de Actividad Económica (Imacec) de abril habría anotado una baja de 8,10%, aunque hubo encuestados que dijeron que la economía del cuarto mes del año habría caído hasta 12%.

Respecto al crecimiento del segundo trimestre del año (abril-junio), los expertos rebajaron con fuerza sus estimaciones previas y anticiparon que la economía se contraerá 7,4%, por debajo de la caída de 4,9% que adelantaban en abril.

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En cuanto a las proyecciones para el PIB de 2021 y 2022, los consultados coinciden con las estimaciones del Central de una fuerte recuperación y las respuestas apuntan a que el próximo año la economía crecerá 3,5%, por sobre el 3% previsto en la EEE previa, y que el subsiguiente la expansión será de 3%.

En cuanto al Índice de Precios al Consumidor (IPC), los agentes de mercado pronosticaron que subiría 0% en mayo y 0% junio. A diciembre de 2020, según los expertos, la inflación se ubicará en 2,7%, bajo el 3,2% previsto en la encuesta anterior.

De acuerdo al sondeo, la Tasa de Política Monetaria (TPM) se mantendrá en su mínimo técnico de 0,5% por al menos 11 meses más. Los entrevistados ven que la tasa subirá a 0,75% dentro de 17 meses y que después lo hará hasta 1,25% en 23 meses más.

Por el lado de la Formación Bruta de Capital Fijo, ítem agregando en esta encuesta, los expertos proyectaron que la inversión caerá 8,3% en 2020 -levemente por debajo de la proyección del IPoM de marzo que anticipa una baja de 8,2%- y que repuntará con un crecimiento de 5% en 2021.

Respecto al tipo de cambio, los agentes ven el dólar en el cruce local en $830 dentro de dos meses, en $800 dentro de 11 meses y en $775 dentro de 23 meses más.

Cabe recordar que la EEE se envía a un selecto grupo de académicos, consultores y ejecutivos o asesores de instituciones financieras. Se cierra al día siguiente de conocerse el IPC del mes anterior y los resultados se publican al día siguiente de su recepción. En este caso se envió el 5 de mayo y se recibió el 11 del mismo mes de 2020.

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Indicó que “el balance de riesgos tampoco ha variado. En particular, los riesgos para la actividad e inflación de mediano plazo se estiman equilibrados, pero con sesgo a la baja para la inflación de corto plazo”. Y añadió que “el Consejo permanecerá atento a desvíos del escenario base que afecten la convergencia de la inflación a 3% en el horizonte de dos años y justifiquen movimientos de la TPM”.

A nivel interno, el ente rector dijo que si bien, la inflación en agosto estuvo dentro de las expectativas, las perspectivas a plazos más cortos han bajado, lo que sería producto de la apreciación del peso. No obstante, precisó que en el horizonte de proyección, las expectativas siguen en torno a 3%. En cuanto a la actividad, el BC subrayó que sigue destacando el mejor desempeño del consumo en comparación con las relacionadas con la inversión.

Respecto al escenario externo, dijo que los mercados financieros mostraron algo más de volatilidad.

Expertos. Felipe Alarcón, economista de Euroamerica aseveró que el BC “no cree que este rally del cobre sea permanente y por lo tanto no cree -por defecto- que el rally del peso sea permanente, sino que será transitorio”.

Antonio Moncado de BCI, explicó que el tema del tipo de cambio “es una consideración a monitorear, particularmente porque la inflación todavía se encuentra sesgada a la baja dentro del corto plazo”. Respecto al sesgo, Moncado explicó que es un sesgo neutral “algo distinto porque lo condiciona a textos que incluso aparecían en el IPoM”. El economista de BBVA, Cristóbal Gamboni, acotó que “el sesgo es más expansivo que neutral, ya que el BC sigue abierto a más recortes, si se concretan los riesgos bajistas en la inflación de corto plazo”.

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En este contexto, la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) considera que el ente rector sí aplicará un recorte de 25 puntos base a la TPM en la cita de hoy, desmarcándose de lo estimado por la Encuesta de Expectativas Económicas, que el martes apostó por una mantención.

Según la EOF, además, la tasa no se mantendrá en 2,75% en los próximos seis meses, ya que prevé otra baja de 25 puntos en dicho periodo (tampoco contemplado por la EEE). Con todo, después de bajar a 2,5%, los operadores financieros afirmaron que la TPM volvería a 2,75% para abril de 2018 y luego a 3% en los próximos 24 meses.

Asimismo, el Grupo de Política Monetaria (GPM) recomendó ayer al ente emisor bajar la tasa a 2,75% en la reunión de abril, previendo menores presiones inflacionarias. Esto, en línea con una apuesta por un tipo de cambio estable, además de una actividad interna más lenta, lo que ampliaría las holguras de capacidad. “Hay espacio aún para que se justifiquen nuevas disminuciones en el futuro”, recalcaron.

Al menos en los antecedentes que maneja el BC, se reconoció que “las expectativas de mercado se encuentran divididas”, tanto por la visión de una mantención o un recorte en la decisión de hoy, como por el nivel al que llegaría la tasa en 2017.
Al panorama revelado por las encuestas, agregó que “los precios de mercado indican que llegaría a 2,5%”, reconociendo el cambio en las perspectivas de este insumo respecto a lo observado en el cierre estadístico del IPoM de marzo.

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En el marco del seminario “Proyecciones Económicas 2017” organizado por Copeval y Contempora,Vergara destacó ayer que si bien la política monetaria no debe sobrerreaccionar a cambios de precios que se dan por sólo una vez, “también, y en esto quiero ser muy claro, tenemos que ser y somos flexibles”. En este sentido, sostuvo que “por ejemplo en un escenario donde se asientan menores presiones inflacionarias de forma persistente, podría ser necesario algo de mayor impulso monetario, es decir, tasas de interés más bajas”.

En la que seguramente será una de sus últimas apariciones públicas como titular del Central, insistió en que “evidentemente, de consolidarse esta menor tendencia inflacionaria, podríamos tener una política monetaria más expansiva. Eso lo tendremos que ir analizando a medida vayamos recibiendo nueva información”.

Cabe recordar que Indice de Precios al Consumidor (IPC) ha tenido una baja desde 4,6% en 12 meses a septiembre del año pasado, a 3,1% en igual mes del presente ejercicio, descenso que tal como ha reconocido el propio BC, sorprendió por ser más rápido de lo previsto, abriendo la puerta a un posible mayor estímulo monetario. Ello si bien el BC aún mantiene el sesgo neutral de su política monetaria, con una tasa de 3,5%.

En ese contexto, tanto la última Encuesta de Expectativas Económicas (EEE), como la de Operadores Financieros (EOF) del ente rector estiman un recorte a la tasa de interés en los próximos meses. A esto se sumó el mismo Fondo Monetario Internacional (FMI) que recientemente sugirió bajar la TPM de persistir la desinflación en el país.

Cautela en el mercado

A pesar de que ya se ha ido internalizando entre los agentes del mercado la idea de una política monetaria más expansiva, los economistas advierten que este proceso debe ser cauteloso y no apresurarse en su timing, apuntando principalmente al impacto que esta decisión podría tener sobre el tipo de cambio local y a la volatilidad que se ha generado en Estados Unidos.

Al respecto, Felipe Morandé, economista y ex ministro de Transportes, sostuvo que “el BC tendrá que ser muy cuidadoso para tomar esta decisión de bajar la tasa, sobre todo si hay un aumento de la tasa de Estados Unidos. Si eso pasa, tendríamos un impulso al alza en el dólar en Chile, lo que traería eventualmente un encarecimiento de productos importados y mas inflación”.

Concuerda Nathan Pincheira, economista jefe de Banchile, quien señala que “la cautela en ese sentido es muy importante, considerando la volatilidad presente en los próximos meses producto principalmente por los temas en Estados Unidos, con elecciones el 8 y decisión de la Fed el 14 de este mes, donde es muy probable que sea en esa reunión donde se suba la tasa de interés allá”.

Por ello, añade que “con toda esa volatilidad, creo que el timing sobre el cual se podría hacer el recorte acá, puede ser muy relevante particularmente por cómo podría reaccionar nuestro tipo de cambio, y por eso mismo nosotros somos más conservadores retrasando nuestra estimación para la baja hacia el 2017”.

En tanto, Antonio Moncado, economista de BCI Estudios, comenta que luego de la salida de Vergara como persidente del BC, “probablemente con ello tendremos un Consejo más proclive a ejecutar ese recorte de tasa, podría ser en enero de 2017”.

BBVA: dos bajas de tasa en 5 meses

Durante la entrega de su informe “Situación Chile” que corresponde al trimestre octubre-diciembre del año en curso, el BBVA señaló que proyectan a lo menos dos recortes de 25 puntos base en la tasa de política monetaria hacia el primer trimestre de 2017, toda vez que consideran que “estos recortes serían necesarios para evitar un desanclaje a la baja de las expectativas inflacionarias y contribuirán a tener un tipo de cambio en niveles que permitan a nuestras exportaciones ser más competitivas”.

En relación con el crecimiento de la actividad económica, la entidad financiera mantuvo sus proyecciones de expansión para el país, tanto para 2016 como para el próximo ejercicio, con 1,7% y 1,8%, respectivamente.

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Además, reafirmó el sesgo alcista para asegurar la trayectoria de la inflación hacia la meta especificando que la normalización será al ritmo implícito en el último Informe de Política Monetaria (IPoM). Seguidamente, al comunicar su decisión introduce un nuevo mensaje al mercado, que señala: «No obstante, desviaciones significativas de la convergencia de la inflación podrían modificar dicho ritmo».

El escenario central del IPoM utiliza como supuesto de trabajo una trayectoria para la TPM similar a la que se deduce de los precios de los activos financieros el cierre del informe, esto es, dos alzas de tasa en un horizonte de dos años y a una velocidad más pausada que la prevista en marzo.

Entre otros, da cuenta de un IPC en mayo menor al previsto, actividad y demanda con crecimiento acotado en el segundo trimestre, baja expansión del empleo asalariado y desaceleración de los salarios nominales.

Para el Banco Santander, la mantención de la TPM se justifica por el dinamismo acotado de la economía e inflación que converge al rango meta. Prevé un aumento de tasa este año o comienzos del próximo.

Al economista de Scotiabank Chile Benjamín Sierra le parece más probable que la pausa en la política monetaria se mantenga hasta fines del primer trimestre de 2017. Piensa que el sesgo alcista podría ser removido en la sesión del 11 de agosto luego que la inflación se sitúe por debajo del 4% en forma consistente. No descarta que el cambio ocurra en julio, dada la evolución de la inflación y del tipo de cambio. Su lectura es que el tono del comunicado amplía un poco esa probabilidad. Una vez que se retire el sesgo al alza, el mercado podría empezar a considerar la probabilidad de recorte de tasas, dice Sierra.

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La minuta publicada ayer por el Banco Central sobre el análisis del consejo en la última reunión de política monetaria confirmó esa visión. La economía internacional fue uno de los principales focos de debate. Algunos consejeros señalaron que el deterioro de la situación externa se traducía en perspectivas de crecimiento para el 2016 que se ubicaban en el tramo inferior del rango previsto en el IPoM de diciembre, que el Central estimó entre 2% y 3%.

Es más, según la minuta, «un consejero resaltó la importante corrección de las perspectivas de crecimiento de mercado para el 2016 y el 2017, tema que sería central para efectos del IPoM de marzo, pues allí se entregarían proyecciones para 2017 por primera vez».

¿Qué novedades traería entonces el IPoM? Según los economistas privados, además del recorte en la estimación de crecimiento -hoy el promedio de mercado apunta a una variación del PIB de 1,9% para 2016-, al menos dos variables relevantes están en juego: la persistencia en la debilidad económica hasta 2017 y si el Banco Central moderaría el rumbo de la política monetaria, postergando las alzas en la tasa de interés (TPM), que hoy se ubica en 3,5%.

Para los economistas, la minuta publicada ayer ya revela un tono algo menos contractivo. De hecho, entre los argumentos de un consejero para mantener la tasa en febrero destacó el movimiento de la economía hacia el escenario de riesgo negativo para el crecimiento proyectado en diciembre y los nuevos elementos de incertidumbre en la economía mundial, «que justificaban una mayor prudencia en el ajuste monetario».

Otro consejero indicó que si bien el escenario del IPoM de diciembre tenía implícito un gradual aumento de tasas, también había escenarios de riesgo que podían llevar a la mantención de la TPM por un tiempo prolongado.

Menores presiones para subir la TPM

De las señales entregadas por el Banco Central en su IPoM de diciembre, los analistas desprendieron que vendrían dos o incluso tres alzas adicionales de 25 puntos base.

Con esto, la TPM cerraba 2016 en 4% o levemente sobre ese nivel. Las principales razones tras esos aumentos eran que el ente emisor seguiría la senda de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), que el 16 de diciembre elevó su tasa, pero además la evolución de las presiones inflacionarias en Chile.

Sin embargo, dado el nuevo contexto, esto cambiaría en el próximo IPoM y solo restaría espacio para un alza en la TPM este año, hasta 3,75%, coinciden algunos expertos. «Creo que en el IPoM de marzo el Banco Central moderará el retiro del estímulo monetario previsto en diciembre, por tres razones, principalmente. Uno, que la economía global ha perdido dinamismo, particularmente en el mundo emergente y los riesgos a la baja se han intensificado. Dos, las condiciones financieras que enfrentan nuestro país y el mundo emergente se han vuelto más restrictivas. Y tres, los bancos centrales de algunos países relevantes han informado que van a introducir estímulos adicionales, y otros, como la Fed, están considerando postergar las alzas que estaban previstas, lo cual le resta presión al Banco Central para normalizar su política monetaria», sostiene el ex consejero del Banco Central Jorge Desormeaux.
Tanto Desormeaux como Patricio Rojas, economista socio de Rojas & Asociados, y Hermann González, economista principal de BBVA Research Chile, coinciden en que solo quedaría un alza en la TPM este año y agregan que esta decisión se materializaría el primer semestre de este año, considerando que los riesgos para la inflación están concentrados en el corto plazo.

Los operadores financieros consultados por el Banco Central en su última encuesta quincenal proyectan que la TPM se mantendrá en 3,5% hasta junio y anticipan que se ubicará en 3,75% entre julio y septiembre.

En BBVA, incluso, asignan un grado de probabilidad, aunque bajo aún, a que en el próximo IPoM el Banco Central no descarte escenarios en que deba ampliar el estímulo monetario.

¿Y qué ocurrirá con las presiones inflacionarias? La autoridad monetaria ha estado preocupada por la inflación, porque tiene un objetivo claro que no ha podido cumplirse en los últimos dos años: que la inflación se ubique en el rango de tolerancia del Banco Central (2% a 4%). Sin embargo, varios economistas prevén que las presiones inflacionarias comenzarán a declinar, debido a que el dólar no seguiría escalando y a las bajas en el precio del petróleo.

«El tipo de cambio ya ha dejado de inyectar inflación en los últimos meses y no prevemos que este año sea un factor que incida de forma relevante como lo fue en los últimos dos años. Además, el bajo crecimiento económico continuará ampliando las holguras de capacidad, lo que hará difícil traspasar eventuales aumentos de costos de producción a precios al consumidor», anticipa González.

Actualmente, la inflación acumula en doce meses una expansión de 4,8%. A fines de 2016, BBVA prevé que baje a 3,7%, mientras que al cierre de 2017 se ubicaría en 2,9%.

Queda espacio

Para el economista y socio de Forecast Consultores, Ángel Cabrera, en la minuta del Central se mantiene el sesgo alcista para la tasa, pero se reconoce que el deterioro de las condiciones económicas internacionales y el debilitamiento local han sido más severos de lo que tenían contemplado. Sin embargo, a su juicio, aun hay espacio para dos movimientos. «En vez de llegar a 4,25% o 4,50%, la TPM (puede que) llegue solo a 4%. Y ahí sí hay un cambio», dice.

Más enfático es Alejandro Fernández, de Gemines Consultores, quien señala que la evolución de la economía internacional no permite anticipar un cambio en la política monetaria. Sostiene que «no solo hay espacio, sino también la necesidad de subir la tasa, que aun sigue generando una instancia expansiva y, por lo tanto, que la inflación pueda seguir descontrolada».

Repunte en la economía no se produciría en 2017

En el IPoM de marzo, el Banco Central dará a conocer su primera estimación del PIB para 2017 y las proyecciones descartan por ahora superar el 3%. De hecho, la última Encuesta de Expectativas Económicas apuntó a 2,5% y el Consensus Forecasts a 2,7%. Jorge Desormeaux cree que la proyección del Central para 2017 será un rango de entre un 2% y 3%.

¿Las razones? No hay señales aún que permitan anticipar un repunte de la inversión en 2017, pues los índices de confianza siguen en niveles negativos. Además, el mercado laboral comenzaría a mostrar un aumento en su tasa de desempleo, lo que en todo caso hasta ahora no ha ocurrido, pese a que varios cálculos anticiparon que en 2015 la desocupación llegaría a 7%.

Las estimaciones de BBVA prevén que la tasa promedio de desempleo este año se ubique en 6,8% y en 2017 en 7,2%. Respecto de la persistencia en la alicaída inversión -otro de los supuestos para anticipar un débil 2017-, Patricio Rojas agrega que dadas las señales entregadas por Hacienda es posible concluir que no habrá espacios para un impulso fiscal ese año. Pero además lamenta la inexistencia de una «agenda clara» en materia de concesiones que permita reactivar esa área. Para este año, las estimaciones de crecimiento de la inversión -que en el IPoM de diciembre el Central ubicó en 1,7%- apuntan en promedio a 1,2% y para 2017 a 2%.

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[Reporte de Standard & Poorâ€s sobre Chile prevé PIB de 3,5% en 2015 y de 4% en 2016]

Hermann González, economista de la entidad bancaria, señaló que el repunte de la economía se dará principalmente en la segunda parte del año producto de la baja base de comparación.

En ese sentido, el tercer trimestre sería el de mayor crecimiento interanual -en 2014 la economía se expandió sólo 0,8%- con cifras que podrían alcanzar al 4%.

González asegura que si bien no habrá un buen desempeño del consumo privado (2%), se puede esperar que la inversión no se contraiga como en 2014.

Para los economistas de BBVA Research, la baja en el precio internacional del petróleo y una demanda interna aún débil, llevarán a la inflación a sumar un avance de 2,3% en 2015.

Con esa inflación, los expertos proyectan recortes de la Tasa de Política Monetaria a niveles de 2% a 2,5%, los cuales se iniciarían hacia fines del segundo trimestre de 2015.

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